红刊财经 周月明
修改 承承
皇氏集团上市以来一向在淡化主业，进行持续跨界并购，这一行为尽管在期初时对成绩起到必定的协助，但随着相关职业的景气量下滑，公司总算为此付出了不小的价值。2018年底，在自己财政数据存在不合理前提下，公司进行了大额商誉计提。
在上市乳企之中，同业扩张并购的状况并不罕见，但像皇氏集团这样频频跨界并购的则不多见。回看皇氏集团近些年的开展状况，可发现其自2014年就敞开了跨界并购之路，不只高溢价购买一些影视职业标的，且还许多购买了一些电子科技类公司。尽管期初的收买一度为公司奉献了不少赢利，但随着影视职业景气量的低迷，子公司的成绩不合格，让皇氏集团2018年商誉呈现了大幅计提，成绩亏本超越6亿元。2019年前三季度，公司持续亏本327.39万元。。
除跨界并购的晦气，皇氏集团的相关财政数据相同存在问题。《红周刊》记者发现就在成绩大幅亏本的2018年，公司的运营数据存在了许多反常，若结合其在2018年进行大幅商誉计提状况，让人置疑公司大幅计提商誉的意图或不单纯。
活跃跨界并购导致商誉激增
皇氏集团成立于2001年，2010年在深交所上市，其上市初期的主业为乳制品职业，首要出产水牛奶（与乳用牛产奶不同）、酸奶等产品。至2014年进行跨界并购之前，乳制品一向占其营收的90%左右。
进入2014年后，皇氏集团开端活跃追求跨界，收买了许多职业外公司。究其原因，或与公司其时的运营成绩堕入增收不增利的局势有关。财报多个方面数据显现，在2010年至2013年间，皇氏集团尽管营收增长率维持在30%左右，但归母净赢利增长率却要少得多，2012年乃至呈现44%的下滑。更为重要的是，主营事务毛利率也由2010年上市时的37%下降至2013年的29%。
在当年的并购草案中，尽管皇氏集团在论述并购布景与意图时并没有提及其时运营成绩的“为难”状况，不过若从时刻点来看，其跨界举动也恰恰是乳业毛利率降至“谷底”且影视传媒职业最炽热时开端的。也正因跨界并购的打开，让皇氏集团传统的乳制品事务越来越被淡化，到2018年底，乳制品事务营收奉献占比已由刚上市时的99%降至50%左右。
整理皇氏集团的跨界并购标的，可发现其不只购入了影视传媒公司，且也触及信息咨询业、互联网软件与服务业。只不过，在从前并购中，花费最高的要属两家影视传媒公司——御嘉影视和盛世烈日，但是也便是这两家公司让皇氏集团丢失严重，直接导致了其2018年的大幅亏本。
并购草案显现，御嘉影视是皇氏集团于2014年花费6.83亿元、溢价5.8亿元收买的，其时御嘉影视财物增值率约5倍；盛世烈日是于2015年收买的，花费7.8亿元、溢价5.47亿元，增值率236%。在这两次高溢价并购下，皇氏集团的商誉大幅增长了10多亿元。
依据成绩许诺协议，盛世烈日2015至2017年成绩许诺别离为7500万元、9000万元和1.08亿元，但是自2016年开端其成绩就现已不合格，需求盛世烈日原控股股东徐蕾蕾补偿3294万元才干完结成绩许诺，而到了2017年时，盛世烈日扣非净赢利仅有3065万元，远远低于最初许诺的1.08亿元。终究在2018年，因盛视烈日接连两年未完结许诺成绩而被挂牌转让。
御嘉影视在成绩对赌期体现还尚可，2014年至2017年期间，净赢利别离完结了6590万元、8904万元、1.24亿元和1.66亿元，均完结收买时的成绩许诺。可有必要留意一下的是，就在其成绩许诺期刚过，御嘉影视就忽然呈现了成绩变脸，2018年净赢利比较2017年直接削减了1.22亿元，2019年则进一步下滑呈现亏本。
《红周刊》记者大体核算了皇氏集团收买这两家公司之后,两家标的公司为其奉献的净赢利状况。其间，盛世烈日共奉献约2亿元净赢利（2015年至2017年，2018年被卖出），御嘉影视共奉献约4.9亿元（2014年至2019年上半年，2019年11月欲被剥离），与当年收买价格7.8亿元和6.8亿元比较，单从数据上看，就现已亏了将近8亿元。
尽管2016年皇氏集团商誉一度到达12.2亿元，占总财物份额达20%以上，但自2017年开端，其商誉就在不断“蒸腾”中，仅盛世烈日商誉削减了1.9亿元。2018年，皇氏集团商誉再次呈现大幅减值，商誉值降至3.68亿元，这次减值首要是御嘉影视商誉削减了5.5亿元。要知道在2017年时，御嘉影视净赢利还为1.6亿元，如期完结了成绩许诺，是皇氏集团的“香饽饽”，可就在成绩许诺刚刚完结后，公司就变成了商誉减值的重点对象。
盛世烈日的成绩欠安是从其被并购的第二年就开端呈现的，而御嘉影视的成绩变脸则是在其刚刚完结成绩许诺后忽然呈现的，如此状况让人充溢疑问，此前该公司杰出的成绩体现是不是真的存在水分？而皇氏集团选择在2018年底进行商誉大减值是否有借机“洗清”曩昔危险的嫌疑？
就在皇氏集团2018年因商誉减值初次亏本6.16亿元，2019年前三季度再次亏本327万元后，皇氏集团在2019年11月又开端了新的并购举动。公司宣告，建立泰安数智城市运营公司，意图是为了进军线下文旅工业。但是，皇氏集团在影视范畴遭受的重创还记忆犹新，进军文旅工业是否会重蹈覆辙？让人忧虑。
营收数据有反常
除了从前并购的不顺利，《红周刊》整理皇氏集团近5年的营收相关数据，发现即便在极点特别的状况下，皇氏集团2018年的营收数据也是存在很大问题的。
2018年，皇氏集团经营收入为23.36亿元，若统一按增值税率6%的状况来核算(皇氏集团增值税税项分类杂乱，比方有的牛奶子公司无需交增值税、有的牛奶产品增值税率为11%，影视职业增值税率为6%，因而，《红周刊》记者假定其增值税率为6%这种特别状况)，其含税营收为24.76亿元。但实践上，皇氏集团的许多牛奶事务增值税率远远超越6%，所以其实践含税收入应该更高。
同期的兼并现金流量表多个方面数据显现，“出售产品、供给劳务收到的现金”为25.78亿元，此外，同期预收金钱比较上一年削减了3866万元，对冲同期与现金收入相关的预收金钱影响，则与2018年营收相关的现金流入了26.17亿元。
将2018年的含税营收与现金收入数据勾稽，则2018年现金收入比含税总营收多出1.41亿元。要知道的是，此刻的含税营收是依照6%增值税率来核算的，也便是说，实在的状况中，现金收入最多也只比含税营收多出1.41亿元。因而在理论上，2018年的应收金钱应该最多削减1.41亿元才契合财政勾稽联系。
可事实上，在2018年的财物负债表中，皇氏集团的应收账款（包括坏账预备）、应收收据算计为9.35亿元，比较上一年年底相同项数据却削减了2.73亿元，远远超出理论上的1.41亿元的最高值。也便是说，2018年至少有1.32亿元的应收金钱呈现了莫名削减，可原因是什么？这就需求公司好好解说了。
有必要留意一下的是，皇氏集团应收账款占比一向较高，2016年、2017年占经营收入份额还在45%左右，可到了2018年时忽然下降至36%，如此的大幅改变相同是让人惊讶的！
收购数据失真
除了营收方面数据存在反常外，若依照增值税率极点状况核算，《红周刊》记者发现皇氏集团的2018年的收购数据相同是存在必定反常的。
财报发表，皇氏集团2018年向前五大供货商收购的金额为4.31亿元，占当期收购总额份额为29.9%，由此推出同期收购总额约为14.41亿元。若依照增值税率为17%来核算，那么此刻含税总收购为16.86亿元，要知道的是，皇氏集团有的事务收购增值税率会低于17%，且2018年5月起，17%增值税率现已降至16%，因而，皇氏集团2018年实践含税总额应该比16.86亿元要少。
在皇氏集团2018年的现金流量表中，“购买产品、承受劳务付出的现金”为21.18亿元，除掉当年预付金钱新削减的1.18亿元影响之后，则与当年收购相关的现金开销到达了22.36亿元。将含税收购与现金开销相勾稽，则可发现皇氏集团2018年的现金开销比含税收购金额多出了5.5亿元。因实践上的含税收购应该更少，因而理论上现金开销与实践上的含税收购差额应该比5.5亿元还要大，这就从另一方面代表着，当年的敷衍金钱应该最少要削减5.5亿元才契合财政勾稽联系。
可事实上，检查皇氏集团财报可发现，2018年其敷衍金钱为3.76亿元，比上一年仅削减1.14亿元，与5.5亿元差异巨大。问题在于，2018年的收购数据为何呈现如此大的差异？
（本文已刊发于1月4日的《红周刊》）
