1月11日，*ST盐湖的一纸成绩预告，好像要提早奠定了公司2019年A股“亏本王”的位置。
布告显现，公司2019年估计亏本432亿~472亿元，每股收益为-15.51~-16.94元。这相当于2019年均匀每天亏掉1.18亿~1.29亿元，现已逾越了上一年的“亏本王”*ST信威，登顶了A股近几年的亏本榜。
不只如此，*ST盐湖现在也已确认进入了破产重整的程序。其化工分公司的固定财物、在建工程、无形财物、存货，以及子公司盐湖镁业和海纳化工的悉数股权、应收债款现已组成财物包，在淘宝网司法拍卖网络进步行了揭露处置。只不过，拍卖进行了六次，都没有人敢去接这块烫手山芋。这个财物包终究由海西国资委控股、青海省国资委参股的青海汇信财物办理公司以30亿元的价格协议受让。
相应地，*ST盐湖也对这一部分财物进行了减值处理，因而造成了这400亿元以上的巨额亏本。很不幸，这又是一个“白马股炸雷”的哀痛故事。
“珍珠之海”旁的“钾锂之王”
青海盐湖工业股份有限公司地处青海省格尔木市，此处有我国最大的可溶性钾镁盐矿床察尔汗盐湖。由于宽广的湖面上遍及的晶亮盐花形似珍珠，当地的柴达木人又将察尔汗盐湖称为珍珠之海。
察尔汗湖的面积达5856平方公里，是全世界最大的内陆盐湖，湖内氯化钾储量超5.4亿吨，占全国总储量的97%，氯化镁储量16.5亿吨、氯化锂储量1200万吨、氯化钠储量426.2亿吨，均占全国首位。因而，察尔汗湖也是我国重要的自然资源。
*ST盐湖隶属于青海省国资委，是青海省大型的国有上市企业。得益于察尔汗湖得天独厚的资源禀赋，*ST盐湖成为了全国最大的氯化钾出产企业。除此之外，*ST盐湖还使用察尔汗盐湖的资源出产碳酸锂、金属镁、PVC、尿素等产品。别的们还有水泥出产、商贸连锁、酒店等副业。
由于钾是农作物成长三大必需的营养元素之一，钾盐资源的开发使用关于我国的农业有重要的战略意义。我国是全世界最大的钾肥消费国，现在具有950万吨的氯化钾产能，*ST盐湖的产能占其间的483.4万吨，藏格控股(000408.SZ)产能为148.2万吨。
但是，我国的钾盐资源并不能满意国内巨大的需求，已探明的钾盐储量仅占全球总储量的2%。我国每年的钾肥消费量超越1500万吨，潜在需求量则为2000万吨以上，远超现在国内的总产能。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国垄断了全球89%的钾盐储量，也是全球钾肥的定价者。我国的钾肥也需求每年从这三个国家进口，剩余的需求才由国内的产能补足。ST*盐湖作为我国最大的钾盐出产力，打破了我国关于进口钾盐的依靠，一起也在某些特定的程度上决议了国内氯化钾的价格。
*ST盐湖的另一个主要产品是碳酸锂，是新能源轿车动力电池的重要原材料，每辆新能源轿车的出产均匀需求50kg碳酸锂。2018年，*ST盐湖的控股子公司蓝科锂业碳酸锂产能到达1.1万吨，销售量达1.13万吨。别的*ST盐湖还投入建造了“2+3”碳酸锂项目，建成后将新增5万吨产能，*ST盐湖的碳酸锂产能也将跃居全国首位。
钾、锂板块的子公司三元钾肥、元通钾肥、晶达科技和蓝科锂业是*ST盐湖名下的优质财物。2018年，*ST盐湖钾、锂板块的收入分别为74.5亿元和6.84亿元。得益于察尔汗盐湖的自然资源确保，*ST盐湖这两个板块有着很高的天花板，而产能优势带来的国内定价权和青海区域的低本钱物流又给了*ST盐湖价格和本钱优势。2018年和2019年上半年，*ST盐湖钾、锂板块的毛利率分别为71.94%、74.64%、49.35%和42.37%均处于职业界的较高水平。
稳健而强壮的钾肥和碳酸锂事务一度让*ST盐湖被视为白马龙头股，乃至还有了“钾锂之王”的名号。但是，为了充沛的使用自然资源，*ST盐湖融资数百亿建造的化工和镁钠事务，却将其拖入了债款危机的深渊。“钾锂之王”摇身一变成为“亏本之王”，*ST盐湖也走到破产重整的地步。
高原很高，愿望很大
2011年1月，青海省察尔汗盐湖旁的两家资源型国企，盐湖集团和盐湖钾肥进行了兼并，成为了现在的上市公司。
两家公司的兼并整合了两家公司的采矿资源，也提高了公司的全体实。存续的公司决议充沛的使用察尔汗盐湖的自然资源，出资合计335.36亿元，建造盐湖资源综合使用一、二期工程、镁钠资源综合使用甘河项目和镁钠资源综合使用金属镁一体化项目。
以其时的项目建造方案来看，大部分的项目资金都来自银行借款，剩余的资金来自*ST盐湖的资本金。债款融资对企业的现金流有着很高的要求，归还利息和本金都将占用企业很多的现金。这也是怎么回事很多的上市公司在出资新的出产项目时会挑选定向增发，进行危险较低的股权融资。其时兼并后的上市公司净财物仅为98亿元，运营性现金流仅为53.94亿元，这样的举债即便在项目展开顺畅的情况下也非常冒险。
惋惜的是，这几项工程的发展并不顺畅。子公司盐湖镁业建造的金属镁一体化项目出资最大，也是国内进入范畴最广、职业跨度最大的一体化项目。自身项目建造的难度就比较大，又是在青藏高原这样的特别环境下作业，*ST盐湖轻视了项目的建造难度，导致投入的人力缺乏，建造期被延伸到了2018年。
而此刻项目所在地的生态环境综合治理趋严，区域内的煤矿挖掘活动被中止，开工的项目收购不到满足的出产用煤，天然气、铁路运输的价格也比7年前上涨了许多。终究的成果是，建好的金属镁项目频频罢工，出产出的产品本钱也高于职业水平，2018年一年，*ST盐湖的镁板块亏本达47.2亿元。
化工板块的项目也陷入了开工及亏本的困境。2017年和2018年，出于环境保护的考虑，发改委下达了“限煤令”，这导致天然气的需求量添加。*ST盐湖的盐湖资源综合使用工程和PVC一体化项目所需的天然气供给缺乏，全年都没能满负荷运转，到了供暖时节更是只能确保一套设备30%的运转负荷，这样的出产导致了产品的出产所带来的本钱高于商场行情报价。2018年，ST*盐湖的化工事务亏本12.24亿元。
镁板块和化工板块的出产让*ST盐湖在2017年和2018年连亏两年，陷入了退市的边际。但真实丧命的，却是最初为了建造这些项目而请求的借款。数百亿的项目借款，不只腐蚀了钾锂主业带来的赢利，还直接导致了*ST盐湖的破产。
难以仰仗的“国企崇奉”
最初进行镁板块和化工板块的项目规划时，*ST盐湖仅方案投入335.36。但从后来的相关文件来看，*ST盐湖的整体投入明显高于这个数字。
2019年9月30日，青海省西宁市中级人民法院受理了*ST盐湖的破产重整案。据*ST盐湖1月9日的布告，现在已有866家债款人向盐湖镁业申报了债款，申报金额到达470.83亿元。海纳化工的债款人到达628家，申报金额达106.43亿元。盐湖股份的债款人为1111家，申报金额485.88亿元。
这样的巨额负债最直接的成果就是沉重的财务费用。收拾镁和化工板块开工以来的财务数据能够发现，跟着工程逐步推动，*ST盐湖的财务费用逐步累积，到了2018年已到达了20.6亿元。而*ST盐湖上市以来，最高运营赢利也仅为27.18亿元。在两个项目开工前，累积的财务费用还仅仅在“蚕食”企业的赢利，项目一旦建成开工，*ST盐湖便直接陷入了严峻亏本的地步。
现在，*ST盐湖正一起面临着破产重整和被暂停上市的两层冲击。破产是由于现已无力归还现有债款，而被暂停上市则是由于企业接连三年净赢利为负。
我国的企业破产准则分为重整、清算、宽和三种程序，破产重整现已是相关于破产清算而言较好的成果，债款人仍旧能够持续运营，且破产重整之后债款中止核算利息，*ST盐湖的财务费用担负得以缓解。
天风证券额相关研讨标明，在债券出资商场中存在一种“国企崇奉”，以为国企往往具有较为优质的财物，偿债才能较强，例如*ST盐湖具有察尔汗盐湖的矿产资源和强壮的出产力，在债款归还呈现困难时能够经过出售优质财物来防止破产。
但事实上，以*ST盐湖为代表的资源型国企，其优质财物往往也关系到具有战略意义的重要自然资源，例如钾肥出产关系到我国农业出产的底子，国家不行能对这些国有财物失掉掌控。因而，企业的运营才能和偿债志愿仍旧是最为重要的考量规范。例如这一次的财物包拍卖，尽管有国资出手接盘，但仅拍得30亿元现金，与申报的债款总额相去甚远。
尽管极大或许会被暂停上市，但从剥离不良财物的行动来看，*ST盐湖的保壳志愿较强。假如破产重整成功，凭借着钾、锂板块的强壮实力和新能源轿车带来的行情，*ST盐湖依然有恢复元气的时机。
