经济观察报 记者 种昂3月31日，我国“玉米大王”——西王集团有限公司（以下简称“西王集团”）——在请求司法宽和40天后，总算有惊无险的化解了百亿债款危机。这是目前国内触及财物及债款规划最大的宽和计划，也是国内首例依托司法宽和程序会集化解违约债券危险的事例。
当日上午11点40分，邹平市汉卓酒店五楼会议室，在山东邹平市人民法院掌管举办的西王集团宽和案榜首次债款人会议上，一块蓝色的大屏幕显示出《西王集团有限公司宽和协议（草案）》的表决成果——该协议取得335人赞同，赞同人数占出席会议有表决权人数的份额为89.57%；赞同的债款金额占无工业担保债款金额的份额为86.41%，西王集团百亿债款危机总算得到处理。
西王集团坐落山东省邹平市，总财物近500亿元，控股西王食物(000639.SZ)、西王特钢 (1266.HK)及西王置业(2088.HK)3家上市公司；形成了全国最大的玉米深加工基地，食用葡萄糖、药用葡萄糖、玉米油出产规划亚洲最大；位列2019年我国企业500强第379位。西王集团地点的西王村，因坐拥3家上市公司，也被称为“我国上市榜首村”。
2017年3月，同除邹平的山东齐星集团债款危机迸发，作为其最大担保方的西王集团，遭到严峻触及——信誉评级被下调、再融资受限等。一起，叠加经济下行压力加大、金融商场降杠杆导致民企债券续发受阻等要素，西王集团从2019年10月开端呈现一系列债券违约，进而于2020年2月21日向法院请求司法宽和。
一旦西王集团被百亿债款压垮，其数十年堆集的工业根底将化为乌有、1.6万名企业职工将面对赋闲，百亿债款背面的债款人也将血本无归，很多的企业供货商、经销商乃至区域金融生态环境和社会安稳，都将饱尝巨大冲击。
防止事态终究开展到这一步，西王集团及管理人、债款人与地方政府等多方在利益博弈中，打开了一场针对西王百亿债款危机的大解救。
债券违约
2019年10月24日，一则债券违约的音讯轰动整个债市。
这天，本是西王集团2018年度榜首期短期融资券“18西王CP001”的到期兑付日。该期债券发行规划为10亿元，票面利率7.7%。可前一天晚上，西王集团发布了《2018年度榜首期短期融资券到期兑付存在不承认性的特别危险提示布告》称，“由于公司活动资金严重，本期债券本息兑付存在不承认性”。
24日当晚，上海清算所发布布告称，到日终，未收到该期债券兑付资金。直至次日晚，西王集团发布债券违约布告。
从2017年开端，西王集团就因当地另一家明星企业——齐星集团——破产，而在金融商场备受重视。作为最大的担保方，西王集团为齐星集团承当了近30亿元的连带担保责任，后者的破产使得本来无恙的西王集团严峻失血、步履蹒跚。尽管尔后两边免除担保联系，却并未消除商场关于西王集团资金链问题的忧虑。
“齐星事情发作后的一年间，各大银行抽走了西王近150亿元的借款，相当于抽走了一半的活动资金。银行不给贷，发债也发不出，企业的现金流绰绰有余。”一位西王集团高管回想，那时企业资金链一直崩的很紧，幸而企业客户多予支撑，有时西王集团在依托预付款周转。
2019年7月31日，山东省、滨州市、邹平市三级政府一起建立30亿元的要点企业开展基金，以支撑西王集团高质量开展。西王集团相关人士曾证明，该笔资金从2019年8月30日开端连续到位，10月底之前悉数到位。
这笔30亿元的基金首要用来处理西王集团的股票质押。其时，西王集团一位相关人士就曾告知经济观察报，基金将经过多种方法输入西王，如置换前期股权质押融资——因股权质押中，金融组织质押份额较高，由基金资金替换后，可盘活西王集团更多资源……
但是，眼看着10月24日、西王集团短期融资券“18西王CP001”的兑付日行将到来。本就资金链严重的西王集团，急需10多亿元的资金归还账款。
而10月前后也正是西王集团急需资金保持出产运营的时分：西王集团两大主业是玉米深加工和特种钢材，10月前后正是玉米收储和钢材出售的旺季。
在资金绰绰有余、发债融资又遭失利之后，西王集团权衡一再、无法之下做出了一个困难的挑选：确保出产秩序，债款违约。
往后证明，出产运营的安稳为西王集团债款的终究处理，留下了一线生机。但继10月24日“18西王CP001”债券违约之后，2019年末、2020年头，“18西王CP002”、“19西王SCP001”、“19西王SCP002”、“19西王SCP003”4只债券相继到期，均无法兑付，算计发行规划为23亿元。
“一般来说，企业的融资结构是:多半是银行借款，少部分辅之以发债，由于银行借款到期能够续贷，债券则需要到期兑付。但是，在方针鼓舞企业发债融资的2015年，西王集团曾还掉了大笔银行借款，代之以发债融资。西王集团融资份额一度二者各占一半。这就产生了资金的结构错配，也引发了企业债券会集到期、无法兑付的债款危机。”前述西王集团高管介绍。
而由于债券征集阐明书中约好有穿插违约条款，即凡借款人对其他债款有违约行为，则本协议亦将视为违约。这在某种程度上预示着西王集团其他没有到期的债券，也均被视为违约。依据债款人会集申报债款的计算，西王集团总债款金额130多亿元，触及大大小小的债款人400余家。
多方博弈
一连串的债券违约，不只让西王集团内部难于应对，债款人、各大银行、当地政府、职业监管部分以及相关各方，也坐不住了。
每一相关方都心知肚明——“齐星事情”引发的区域金融危机没有彻底消弭，假如体量更大的西王集团再有闪失，无疑将给职工、供货商，乃至区域金融生态环境和社会安稳带来巨大冲击。
依据西王集团2019年3季度财政报表，到2019年3季末，西王集团总财物近500亿元，总负债309亿元。
2019年11月4日，当地政府、银保监局、金融监管局及各金融组织紧急举办对接会。会上，各有关部分均表明，全力支撑企业化解活动性困难，“对西王集团到期融资事务续作，不抽贷、不压贷、不断贷，不添加借款条件、不下调信誉等级，不对企业采纳诉讼、保全办法……”
更重要的是，西王集团与债款人的宽和商洽，一起紧锣密鼓的打开。依据债款人会集申报债款的状况，130多亿元的总债款金额触及400余家大大小小的债款人。这些债款人中，债券持有人又占到了绝对大都。
这注定是一场杂乱的多方利益博弈：数百家大大小小的债款人，利益各异、诉求纷歧，怎么平衡各方利益，寻求一个大大都能够承受的处理计划，成了关乎这家500亿财物的大型民企存亡的严峻应战。
西王集团一位相关人士介绍，经过前后5个月、无数次重复交流，各类债款人的实在志愿根本摸清——大型债款人遍及对债款金额能否足额回收十分介意，中小债款人则遍及垂青的是还账时刻，期望赶快兑付；有的期望供给部分现金清偿，有的则提出上市公司股权进行债转股……
为了赶快处理债款危机，2020年2月，西王集团以“不能清偿到期债款且财物不足以清偿悉数债款”为由，向邹平市人民法院请求司法宽和。考虑到西王集团在当地经济社会继续健康开展中的重要影响，邹平法院当即建立作业领导小组，进行方式和本质检查后，于2月21日正式受理。
一般来说，宽和、重整、清算是企业破产程序中的3个重要过程。司法宽和是对具有工业根底及开展前途、暂时呈现活动性困难企业的司法解救程序。进入司法程序后，原则上是不行逆的，只要寻求一个统筹各方利益、让大大都债款人承受的宽和计划，才能在危机之际救赎西王集团。
依据邹平市人民法院的决议书，“指定西王集团清算组担任西王集团管理人”，其间邹平市委副书记、副市长胡云江为管理人负责人，滨州市政府副秘书长王兵等3人及金杜律师事务所一位律师为副组长，其他成员则以当地政府多个部分官员组成。
终究，决议西王集团命运的宽和案榜首次债款人会议，于2020年3月31日在邹平市汉卓酒店五楼会议室举办。因该案债款人人数多、地域散布广，一起受疫情防控影响，债款人会议以网络方式举办。
要害的救赎
“5个月以来，西王与债款人针对债款宽和计划的交流、洽谈一直在进行，乃至直到投票的前一天晚上。”西王集团一位相关负责人介绍，依据各方的诉求，宽和计划修正了不下数十稿。
开端，债款宽和的思路确以为两种：“部分现金清偿+部分转股”或“全额现金清偿”。各方虽有宽和的根本公式，但其间债转股、偿债期限、现金清偿份额等细则，一度成为各方博弈的焦点。
大型债款人往往坚持，若以非上市公司股权作为转股标的，则现已超出了基金的出资规模，草案不行承受。由于关于证券型基金，持有非上市公司股权面对层层法令和法规上的妨碍。
中小债款人则更多期望尽量缩短还账期限。究竟长达数年的兑付周期，显然会超出大部分资管产品的存续期。也有私募基金司理提出，长达数年的兑付周期，考虑到持有人的活动性需求，尤其是组织的换回压力，应清偿必定份额的现金，主张设置几个承认的现金归还时点。
尽管对债款宽和草案的许多细节各方定见纷纭，但邹平市法院以为，西王集团与绝大大都债券出资人有着宽和的根本一致，具有进入司法宽和的条件——尽管担负百亿元债券债款，但该集团全体负债率并不高，仅仅由于负债结构错配问题导致的暂时活动性困难；企业具有十分杰出的工业根底，产品需求大，商场竞争力强，品牌价值高，在国内葡萄糖、玉米油、特钢职业具有杰出的职业位置；并且，出产运营正常，职工队伍安稳，银行等金融组织如期续贷、企业准时结息，上市公司股价保持安稳……
投票表决日一天天接近，债款宽和协议（草案）也在企业与管理人、债款人之间不断洽谈、博弈中重复修正，并终究承认。
依据这份草案，针对经裁决承认的债款，20万以下部分在法院裁决同意宽和协议之日起6个月内全额以现金清偿结束；每家20万元债款以上的部分，可挑选计划一“50%留债6年分4期清偿+50%转为上市公司股票和拟证券化财物”或计划二“10年分8期清偿”。
其间，计划一项下，留债分期清偿的债款，自2021年开端，每年12月20日前按份额归还本金，终究一期在2025年12月20日清偿结束。留债分期清偿期间，依照1年期LPR的年利率正常付息。剩下50%债款及其利息，在2021年12月底之前能够依照市价的9折转为2.4亿股西王食物（000639.sz）的股票，或依照评价价值的9折转为西王糖业49%的股权。
计划二项下，留债分期清偿的初始清偿期限为10年，一起设置了相应的加快清偿组织：榜首，西王集团将依据终究债款人挑选计划一参加债转股的总金额，对计划二项下的分期清偿期限及清偿组织进行相应的加快调整，最快可加快至7年之内归还结束。第二，如西王糖业能够在2023年9月30日前成功完成证券化，西王集团将在2023年12月31日前供给不少于1亿股且不超越1.6亿股的西王食物股票，用于在计划二项下实施以股抵债。
一起，针对部分债款人要求，宽和协议供给了增信担保、清偿保证等配套计划。如，自2023年起，如集团母公司报表项下当年度的运营性净现金流清偿当期留债总额后仍有结余的，能够将结余资金的50%用于加快归还下一年度到期的留债金额。第二，西王集团将供给包含土地使用权、清洁的中心子公司股权作为抵质押增信办法……
终究，这一统筹各方利益的债款宽和草案得到了大都债款人的支撑，取得了前文所述的高份额表决经过。
草案经往后，一位西王集团相关负责人坦言，西王集团债款危机，首要源于内部发债与银行借款之间的结构错配和外部金融环境的压力；企业自身的出产运营安稳，工业根底优质，具有3家上市公司、一家财政公司，且盈余才能杰出，是与债款人商洽洽谈的根底；而统筹各方的利益诉求，终究使债款化解计划得以经过。
在这位负责人看来，债款危机的化解使西王集团正常的运营出产得以保持，安稳了上万职工的工作，工业链上下游供货商、经销商的协作得以连续，然后防止区域金融生态环境和社会安稳饱尝巨大冲击。一起，此次债款宽和，也为西王集团步入良性开展的轨迹赢得了时刻与空间。
西王集团有限公司管理人代表、邹平市副市长郭志伟指出，宽和协议经法院裁决答应后即发作法令效力，将进入履行阶段。“这一计划完成了债款100%清偿，保证债款人合法权益。一起，协议的达到也有助于西王集团卸下包袱、轻装上阵。”
