腾讯新闻《一线》 作者 何西
11月19日，券商龙头中信证券在其对2020年A股出资战略展望中达观表明，2020年，A股盈余增速筑底后将稳步上升；二季度稳增加方针将发力，长时间资金商场变革突进；表里流动性全年趋松，二三季度相对更好；外部扰动首要体现在下半年。工业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的首要来历。
中信证券表明，其2019年年度战略主题是“复兴新起点”，提出2019年A股将迎来3~5年牛市的起点。在微观经济决胜、长时间资金商场变革、企业盈余回暖的2020年，其年度战略主题是“猛进新时代”。在阅历了2019年估值快速修正后，未来2~3年A股将进入本轮中期牛市的第二阶段。
中信证券提出，2020年在微观经济决胜、长时间资金商场变革、企业盈余回暖的大环境下，A股将迎来2~3年的“小康牛”；节奏上，估计二季度和四季度体现较好，二季度商场危险偏好显着改进，TMT 和消费领涨；四季度根本面预期翻开空间，工业和金融全面发动，指数涨幅比较二季度更大。
为何会做出以上判别？中信证券指出，2019年限制A股盈余的首要微观要素在2020年都将显着减轻，根本面在逆周期方针、信誉扩张、补库存效果下企稳上升：
1、估计中证800非金融盈余增速将从2019年的-3%上升至2020年的11%，全体走势前低后高，2019Q4~2020Q4同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%；
2、估计2020年中证800金融/非金融/全体盈余增速为8%/11%/9%；
3、分职业成绩，二季度亮点是TMT，四季度亮点在权重板块。
在方针要素上，2020年方针力求营建微观活、变革实、工业精的大环境：1、方针重心先稳增加后调结构，二季度钱银财务逆周期力度料最强，四季度亮点在“十四五”规划；2、长时间资金商场变革突进：估计创业板注册制、再融资、减持、信息发表、扩大开放、上市/退市等准则会老练一项推出一项，上半年落地更密布；3、工业方针或聚集工业强基；4、人口、区域方针值得重视。
流动性要素上，中信证券估计2020年全球钱银继续趋松，年中两季的量价趋势相对更好：1、欧美日央行全体扩表，月均扩表规划1000亿美元左右，上半年节奏相对更快；2、人民币汇率全体安稳，外资增配A股的主动性提高；3、估计MLF利率在二三季度各降10bps，准备金率2019年12月与2020年4月有两次调降窗口；4、国内长端利率“V”型走势，二季度降幅显着，年中水平相对较低。
以上述几条主线为根底，考虑出资风格，统筹博弈，展望2020年的出资者行为：1、再融资和减持新规调整有望修正商场机制，强化工业资本出场志愿，其间国有资本将先行；2、外资增配A股的主动性加强，偏好上先轻视值后大消费；3、公募保持重仓股“抱团”，灵敏仓位在轻视值与科技间摇晃；4、稳妥与社保会缓慢增配轻视值、高分红板块；5、私募和游资更多受短期主题和买卖性时机驱动。
对上述要素的商场影响进行季度打分并加权测算后，得到2019Q4~2020Q4的A股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，下一年二四两季A股行情更好。综上所述，A股在阅历了2019年的估值大修正后，在2020年将迎来2~3年的“小康牛”，其特征有三：商场上行更多由稳健回暖的根本面驱动而非估值驱动；长时间资金商场变革夯实准则根底，出资者结构不断优化；微观杠杆、金融危险和产能问题根本好转。“小康牛”不仅是A股一段健康、稳健、可继续的慢牛，也是我国全面实现小康社会后，新时代的“小康”牛。
在财物装备上，中信证券主张，1、一季度坚持以轻视值板块防卫。根本面预期与通胀限制是首要矛盾，包含长时间资金商场变革在内的方针也是重视焦点；商场有必定调整压力，主张伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的装备。
2、二季度科技消费两手抓。稳增加方针发力，表里流动性改进，叠加长时间资金商场变革密布落地；危险偏好修正驱动商场上行。指数空间尽管有限，但估计TMT、消费领涨下商场活跃度较高，挣钱效应比较显着。
3、三季度缓慢切换风格。根本面向上，方针重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部要素的重要性提高，商场震动，TMT和消费行情分解，主张季末逐渐切换风格，增配工业与金融板块。
4、四季度超配工业和金融等权重板块。盈余增速弹性提高，预期继续改进，“十四五”规划渐行渐近，根本面与方针再次成为焦点。微观决胜后，“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，估计上证综指上行空间会大于二季度。
